EV/EBITDA: CE ÎNSEAMNĂ ȘI DE CE CONTEAZĂ EV
Raportul EV/EBITDA este un raport crucial pentru evaluarea afacerilor. Acesta compară valoarea unei companii cu câștigurile sale înainte de dobânzi, impozite, depreciere și amortizare, oferind informații despre performanța operațională și costul real.
Ce este EV/EBITDA?
Raportul EV/EBITDA este o metrică financiară care compară Valoarea Întreprinderii (EV) a unei companii cu Câștigul Înainte de Dobânzi, Impozite, Depreciere și Amortizare (EBITDA). Este utilizat pe scară largă de investitori, analiști și profesioniști financiari pentru a evalua valoarea relativă a unei afaceri, în special în timpul fuziunilor, achizițiilor și deciziilor de investiții.
Valoarea Întreprinderii reprezintă valoarea totală a unei afaceri, ținând cont de capitalizarea de piață, datoriile și numerarul acesteia. EBITDA, pe de altă parte, reflectă câștigurile unei companii din operațiunile sale de bază, înainte de contabilizarea cheltuielilor neoperaționale și a elementelor non-monetare.
Formula EV/EBITDA
EV/EBITDA = Valoarea Întreprinderii / EBITDA
Unde:
- Valoarea Întreprinderii = Capitalizarea de Piață + Datoria Totală – Numerar și Echivalente de Numerar
- EBITDA = Câștig Înainte de Dobânzi, Impozite, Depreciere și Amortizare
Acest raport ajută la evaluarea valorii unei firme dintr-o perspectivă operațională, fără a ține cont de orice perturbații din structura capitalului, variații contabile sau medii fiscale. Prin urmare, oferă o comparație mai exactă între companii din diferite sectoare și zone geografice.
De ce se folosește EV în loc de capitalizare de piață?
Deși capitalizarea de piață este o metrică de evaluare a acțiunilor frecvent cotată, aceasta prezintă doar o parte a imaginii financiare. Enterprise Value încearcă să ofere o imagine mai cuprinzătoare prin încorporarea nivelurilor de datorii și numerar, reflectând astfel costul real al achiziționării unei afaceri.
Pentru ilustrare, luați în considerare două companii cu aceeași capitalizare de piață. Dacă una are datorii semnificative, iar cealaltă nu are datorii, profilurile lor de risc și potențialele de investiții diferă semnificativ. EV ia în considerare aceste diferențe în structura capitalului, ceea ce îl face o măsură preferată în finanțele corporative.
Avantajele EV/EBITDA
- Neutru față de structura capitalului: EV include toți contribuitorii la capital (datorii și capitaluri proprii), ceea ce face ca comparațiile între companii să fie mai corecte și mai semnificative.
- Exclude costurile neoperaționale: EBITDA elimină costurile care nu se referă la operațiunile de bază, permițând ca accentul să rămână pe performanța afacerii.
- Util în fuziuni și achiziții: Achizitorii utilizează EV/EBITDA pentru a evalua prețul de achiziție în raport cu venitul operațional generat.
Limitări de luat în considerare
- EV/EBITDA ignoră diferențele de cote de impozitare dintre companii.
- De asemenea, omite cheltuielile de capital, care pot fi semnificative în industriile cu active mari.
- EBITDA poate fi manipulat, așa că este important să se evalueze calitatea.
În ciuda limitărilor, EV/EBITDA rămâne un instrument vital datorită simplității sale și clarității operaționale pe care o oferă investitorilor.
Ce este valoarea întreprinderii (EV)?
Valoarea întreprinderii este costul total teoretic de achiziție a unei companii întregi, inclusiv capitalul propriu, datoriile și orice obligații restante, minus numerarul disponibil. Este o măsură holistică a valorii totale a unei companii, utilizată alături de indicatori de performanță precum EBITDA pentru a evalua evaluarea și perspectivele de achiziție.
Formula este următoarea:
EV = Capitalizare de piață + Datorie totală + Acțiuni preferențiale + Interes minoritar – Numerar și echivalente de numerar
Defalcarea componentelor
- Capitalizare de piață: Prețul per acțiune înmulțit cu numărul de acțiuni aflate în circulație.
- Datorie totală: Include atât datoriile pe termen scurt, cât și împrumuturile pe termen lung.
- Interes minoritar și acțiuni preferențiale: Acestea sunt adăugate atunci când este cazul, deoarece reprezintă obligații față de alte părți interesate.
- Numerar și echivalente: Se scad deoarece achizitorii pot utiliza teoretic acest lucru pentru a compensa costurile de achiziție.
În fapt, EV semnalează cheltuiala netă pe care un achizitor ar... experiență, având în vedere că trebuie să își asume datorii, dar obține controlul asupra oricăror rezerve de numerar deținute de companie.
De ce contează EV mai mult decât capitalizarea de piață
EV este preferat capitalizării de piață în multe contexte profesionale pentru simplul motiv că demonstrează cât ar costa realmente achiziționarea unei companii, luând în considerare toate pretențiile de valoare - atât datorii, cât și capitaluri proprii. Această distincție este crucială în:
- Fuziuni și achiziții: Ajută la determinarea nivelurilor adecvate ale ofertelor.
- Evaluare comparativă: Oferă o comparabilitate consistentă între companii cu structuri de capital diferite.
- Finanțarea proiectelor: Investitorii care evaluează proiecte de infrastructură sau firme cu capital mare beneficiază de natura cuprinzătoare a EV.
Metodele tradiționale de evaluare care se bazează doar pe capitaluri proprii pot induce în eroare atunci când se evaluează companii cu niveluri de datorie contrastante. O firmă poate părea mai ieftină din cauza capitalizării de piață scăzute, dar deține niveluri ridicate de datorii care pot altera drastic dinamica risc-recompensă.
Exemplu ilustrativ
Luați în considerare două firme, ambele generând 100 de milioane de lire sterline în EBITDA.
- Compania A: Capitalizare de piață = 1 miliard de lire sterline, Datorii = 500 de milioane de lire sterline, Numerar = 100 de milioane de lire sterline
- Compania B: Capitalizare de piață = 1 miliard de lire sterline, Datorii = 100 de milioane de lire sterline, Numerar = 50 de milioane de lire sterline
EV pentru fiecare:
- Compania A: 1 miliard de lire sterline + 500 de milioane de lire sterline – 100 de milioane de lire sterline = 1,4 miliarde de lire sterline
- Compania B: 1 miliard de lire sterline + 100 de milioane de lire sterline – 50 de milioane de lire sterline = 1,05 miliarde de lire sterline
EV/EBITDA:
- Compania A: 1,4 miliarde de lire sterline / 100 milioane de lire sterline = 14x
- Compania B: 1,05 miliarde de lire sterline / 100 milioane de lire sterline = 10,5x
În ciuda unor capitalizări de piață identice și a unor profituri operaționale similare, Compania B se tranzacționează la o evaluare mai favorabilă, bazată pe multiplul său EV/EBITDA.
Aplicații ale raportului EV/EBITDA în evaluarea financiară
EV/EBITDA este utilizat pe scară largă în cercetarea acțiunilor, în domeniul bancar de investiții, în capital privat și în finanțele corporative pentru a compara firmele și a determina valoarea relativă. Mai jos sunt prezentate utilizări comune și cele mai bune practici pentru aplicarea eficientă a acestui raport.
Comparații între colegi și analiză sectorială
Una dintre cele mai puternice utilități ale raportului EV/EBITDA este compararea companiilor din aceeași industrie. Acesta permite analiștilor să controleze diferențele în contabilitatea financiară și structurile de capital, prezentând o imagine mai clară a eficienței operaționale. De exemplu:
- Sectorul tehnologic: Cheltuieli de capital reduse, marje EBITDA ridicate — raportul EV/EBITDA mai fiabil.
- Sectorul industrial: Cheltuieli de capital mai mari și amortizare variată — rapoarte suplimentare utile.
O companie care tranzacționează semnificativ peste sau sub media sectorului EV/EBITDA poate semnala o supraevaluare sau o subevaluare, ceea ce determină investigații suplimentare.
Intervale de evaluare
Multiplii EV/EBITDA variază adesea în funcție de industrie:
- Bunuri de consum: 8x – 12x
- Asistență medicală: 10x – 15x
- Utilități: 6x – 10x
Analiștii ar trebui să utilizeze aceste intervale ca repere în schimb regulilor absolute, luând în considerare factori precum potențialul de creștere, ciclurile economice și riscul de reglementare la interpretarea rezultatelor.
Normalizarea EBITDA
Un pas critic este normalizarea EBITDA pentru a lua în considerare elemente unice, cum ar fi:
- Cheltuieli nerecurente (de exemplu, litigii, restructurare)
- Câștiguri unice sau venituri din investiții
- Ajustări ale metodelor contabile
Acest lucru asigură că numitorul din raportul EV/EBITDA reflectă cu exactitate câștigurile operaționale recurente.
Când să fii precaut
În ciuda punctelor sale forte, EV/EBITDA nu ar trebui utilizat izolat. Printre limitări se numără:
- Ignoră intensitatea capitalului și reinvestițiile necesare în active fixe.
- Nu reușește să surprindă riscurile de lichiditate și variațiile fluxului de numerar.
- Este mai puțin semnificativ pentru firmele cu EBITDA negativ (de exemplu, startup-urile).
Pentru a contrabalansa aceste probleme, practicienii completează adesea EV/EBITDA cu:
- Raporturi preț-câștig (P/E) pentru informații bazate pe venitul net
- Analiza fluxului de numerar disponibil pentru evaluarea lichidității
- Modele de flux de numerar actualizat (DCF) pentru evaluarea intrinsecă
Concluzie
EV/EBITDA rămâne un instrument esențial în setul de instrumente financiare, apreciat pentru capacitatea sa de a standardiza evaluările și de a neutraliza distorsiunea structurii capitalului. Deși nu este lipsit de limitări, oferă un punct de plecare solid pentru analiză - cu condiția ca utilizatorii să îl aplice cu atenție și împreună cu alte tehnici de evaluare.
