CE SE ÎNTÂMPLĂ CU ACȚIUNILE ÎN CAZ DE FALIMENT ȘI ORDINEA PRIVIND STRUCTURA CAPITALULUI

Atunci când o companie listată la bursă depune cererea de faliment, obligațiile sale financiare sunt supuse restructurării legale sau lichidării. Acționarii ordinari sunt de obicei ultimii care primesc orice venituri din activele rămase ale companiei. În majoritatea cazurilor de faliment - în special lichidările conform Capitolului 7 - acționarii pierd valoarea integrală a investiției lor.

În Regatul Unit, companiile pot intra în administrare judiciară, administrare judiciară sau lichidare, toate acestea fiind procese formale de insolvență. În aceste proceduri, prioritatea creanțelor determină cine este plătit din vânzarea activelor companiei. Din păcate pentru acționari, poziția lor în structura capitalului îi plasează întotdeauna în spatele creditorilor garantați și negarantați și, ocazional, chiar și a anumitor clase de acțiuni preferențiale.

Procedurile de faliment implică fie o reorganizare (de exemplu, Capitolul 11 ​​în SUA sau administrare judiciară în Regatul Unit), fie o lichidare (de exemplu, Capitolul 7 în SUA sau lichidare în Regatul Unit). Recuperările acționarilor depind în mare măsură de câtă valoare a mai rămas după ce toate creanțele cu prioritate mai mare sunt satisfăcute. Întrucât activele sunt adesea vândute la prețuri reduse, iar pasivele sunt frecvent mai mari decât activele, acționarii rareori rămân cu ceva.

De exemplu, într-o reorganizare conform Capitolului 11, acționarii existenți își pot vedea participațiile diluate sau anulate complet, în special dacă creditorii își schimbă creanțele cu acțiuni în compania nou restructurată. În lichidare, acționarii nu primesc de obicei nimic, deoarece creditorii și deținătorii de obligațiuni epuizează complet activele disponibile.

Investitorii ar trebui să considere companiile falimentare ca prezentând un risc excepțional de ridicat. Chiar dacă societatea iese din administrare sau reorganizare, noua entitate implică adesea capitaluri proprii complet noi, ceea ce face ca acțiunile moștenite să fie practic lipsite de valoare.

Înțelegerea structurii capitalului este esențială pentru a înțelege cine primește plata în timpul falimentului corporativ. Structura capitalului se referă la modul în care o companie își finanțează operațiunile și creșterea generală prin diverse surse de fonduri - în principal datorii și capitaluri proprii. Ordinea în care aceste surse de capital sunt rambursate în caz de faliment determină cât, dacă primește ceva, primește fiecare categorie de investitori.

Companiile se finanțează de obicei prin emiterea unei combinații a următoarelor:

• Datorii garantate: Acestea sunt împrumuturi sau obligațiuni garantate de active specifice ale companiei. În caz de faliment, creditorii garantați au dreptul să își recupereze împrumuturile prin vânzarea garanției subiacente.
• Datorii negarantate: Aceste împrumuturi nu sunt garantate de niciun activ specific. Deși au o prioritate mai mare decât acționarii, creditorii negarantați sunt plătiți numai după ce creditorii garantați sunt satisfăcuți.
• Datorii subordonate: Acesta este un tip de datorie negarantată care se clasează sub datoria negarantată obișnuită și este rambursată numai dacă sunt îndeplinite toate creanțele cu prioritate mai mare.
• Câștiguri preferențiale: Acționarii preferențiali primesc dividende și venituri din lichidare înaintea acționarilor obișnuiți, dar după toți deținătorii de creanțe.
• Câștiguri comune: Aceștia sunt acționarii obișnuiți - adevărații proprietari ai companiei - dar sunt ultimii în rândul creanțelor asupra activelor companiei.

Această ordine de prioritate dictează distribuirea veniturilor în timpul insolvenței. „Regula priorității absolute” guvernează adesea această ordine, impunând că o clasă cu prioritate mai mică poate primi plata numai după ce cei de deasupra lor sunt complet compensați.

Astfel, acționarii se află la baza „lanțului trofic” financiar. Chiar și în cadrul capitalului propriu, acționarii preferențiali au un rang mai mare decât acționarii obișnuiți. În timpul insolvenței, toate cheltuielile și onorariile avocaților sunt plătite înaintea creditorilor, diluând și mai mult fondurile rămase.

Înțelegerea acestei ierarhii îi ajută pe investitori să evalueze riscul asociat diferitelor tipuri de valori mobiliare și să clarifice potențialele rezultate în scenarii adverse.

Implicațiile structurii capitalului și ale hotărârii de faliment sunt vaste atât pentru investitorii individuali, cât și pentru părțile interesate instituționale. Creditorii și acționarii trebuie să ia în considerare poziția lor în această ierarhie atunci când evaluează oportunitățile de investiții, în special în companii aflate în dificultate sau obligațiuni cu randament ridicat.

Pentru investitorii în acțiuni:

• Falimentul garantează practic o pierdere de capital semnificativă, dacă nu totală, pentru acționarii ordinari. Chiar și atunci când are loc o restructurare, deținătorii inițiali de acțiuni sunt adesea eliminați sau diluați puternic.
• Acționarii preferențiali pot recupera o parte din valoare, în special dacă societatea are o valoare reziduală suficientă a activelor după satisfacerea deținătorilor de creanțe.
• Prețurile acțiunilor scad adesea aproape de zero, iar tranzacționarea poate fi suspendată sau mutată pe piețe extrabursiere (OTC) cu foarte puțină lichiditate.

Pentru deținătorii de obligațiuni și creditori:

• Creditorii garantați se află într-o poziție relativ puternică, în special atunci când garanțiile acoperă datoriile restante. Aceștia pot recupera sau lichida activele gajate.
• Creditorii negarantați se bazează mai mult pe valoarea mai largă a activelor rămase și au o siguranță mai mică de recuperare completă.
• Investitorii instituționali pot negocia participații la capital în reorganizările post-faliment, permițându-le să salveze o parte din valoare.

Investitorii interpretează adesea greșit creșterea prețului acțiunilor unei companii falimentare în urma veștilor despre o tentativă de restructurare. În majoritatea cazurilor, acest lucru este determinat de speculații, iar pierderile finale sunt frecvente. Investitorii experimentați se concentrează pe instrumentele de datorie ale firmelor aflate în dificultate pentru a exploata poziția mai favorabilă în ordinea de rambursare.

Pentru strategiile de investiții pe termen lung, este esențială înțelegerea locului în care se situează investiția dvs. în structura capitalului. Capitalul propriu prezintă un potențial de creștere semnificativ în perioadele bune, dar vine cu un risc maxim în timpul scenariilor adverse.

Cadrele de reglementare - cum ar fi Legea insolvenței din Regatul Unit din 1986 - asigură un proces de rezoluție ordonat, dar nu favorizează neapărat acționarii. Investitorii ar trebui să monitorizeze bilanțurile, ratele de îndatorare și indicatorii de acoperire a datoriilor ca indicatori timpurii ai dificultăților financiare.

În concluzie, înțelegerea ordinului de plată în timpul falimentului este fundamentală pentru gestionarea riscului portofoliului. În mediile cu dificultăți, conservarea capitalului devine primordială, iar cunoașterea momentului în care să se evite sau să se iasă din pozițiile de capital poate face o diferență substanțială în performanța pe termen lung.