SCOTT BESSENT, TRADER DE TOP PE PLATOU FX: CUM A ÎNVINS LIRA STERLINĂ BRITANICĂ

De la Yale la Soros: Londra, ERM și o teză

Drumul lui Scott Bessent către macroeconomie a început cu elementele de bază: curiozitatea despre modul în care interacționează politica, prețurile și poziționarea. După un început timpuriu în cercetare și vânzarea în lipsă de acțiuni, s-a mutat în macroeconomie globală și s-a alăturat organizației lui George Soros la începutul anilor 1990. Londra a fost centrul nervos al ideilor valutare, deoarece se afla între închiderea pieței din Asia și deschiderea pieței din New York; a fost, de asemenea, punctul de observație potrivit pentru a studia mecanismul cursului de schimb (ERM) fix, dar fragil, al Europei, în care monedele naționale erau angajate să rămână în benzi înguste față de marca germană. Pentru un analist instruit să caute puncte de stres, ERM părea mai puțin un sistem și mai mult un set de stimulente care așteaptă să fie testate.

Stilul de lucru al lui Bessent era teza pe primul loc, apoi structura. O teză trebuia să fie explicită: „Dacă politica A se ciocnește cu fundamentele B, atunci prețul C trebuie să se ajusteze.” Structura însemna construirea expunerii care să se potrivească tezei, mai degrabă decât forțarea tezei într-un instrument convenabil. Această abordare descuraja tranzacțiile eroice și răsplătea răbdarea. În ceea ce privește lira sterlină, teza a apărut după luni de muncă de birou: creșterea ratelor germane după reunificare, creșterea economică slabă și inflația stagnantă a Marii Britanii și o apărare a benzii de schimb care necesita intervenții din ce în ce mai mari pe măsură ce economia internă slăbea. Implicația era evidentă - fie Marea Britanie va îndura rate monetare dure și o recesiune profundă pentru a-și apăra rata fixă, fie va părăsi ERM. În orice caz, lira sterlină era supraevaluată.

Analizele pre-mortem ale echipei londoneze au măsurat ce ar putea merge prost: ce se întâmplă dacă Bundesbank ar reduce dobânzile? Ce se întâmplă dacă politica fiscală s-ar înăspri brusc? Ce se întâmplă dacă intervenția concertată ar copleși vânzătorii la scurt timp? Au cartografiat calendarul politicilor, momentul ședințelor băncilor centrale și mecanismele de apărare ale Băncii Angliei. De asemenea, au studiat contrapărțile: care bănci au depozitat riscuri, care le-au redus rapid și care au sugerat - prin cotații și momente - când ofertele oficiale ajungeau pe piață.

Din perspectiva execuției, Bessent a tratat contractele spot, contractele forward și opțiunile ca părți ale unei singure mașini. Contractele spot au oferit imediatitate și lichiditate; contractele forward au blocat efectele de carry și finanțare; opțiunile au creat convexitate pentru momentele binare. Biroul le-a combinat în funcție de locul în care presiunea politică ar putea crește. Dacă autoritățile ar interveni agresiv, contractele spot ar putea reduce presiunea, dar opțiunile ar fi rentabile; Dacă apărarea rămânea fără rezerve, atacanții și jucătorii de rezervă ar face munca grea. Scopul nu era să se prevadă minutul capitulării, ci să supraviețuiască suficient de mult - și suficient de ieftin - pentru a fi acolo când va veni.

Până în vara anului 1992, convingerea echipei era stabilită, dar dimensionarea a rămas disciplinată. Piața ar primi un vot în fiecare zi; sarcina era să se mențină riscul viu până când fundamentele și realitatea politică ar converge. Această mentalitate - să gestioneze expunerile, să nu le venereze - avea să devină o caracteristică distinctivă a lui Bessent.

Miercurea Neagră: Poziționare, risc și execuție

Perioada premergătoare datei de 16 septembrie 1992 a fost o clinică a asimetriei. Marea Britanie se angajase să mențină lira sterlină într-o bandă strânsă a ERM; totuși, condițiile interne erau precare. Apărarea necesita nu doar credință, ci și rate ale dobânzii din ce în ce mai mari și achiziții persistente de lire sterline de către băncile centrale. Pentru traderii macro, acest lucru a creat un stimulent unidirecțional: dacă rata fixă ​​se menținea, ar putea pierde din portofoliu și câteva procente; dacă se rupea, ar putea câștiga multipli. Bessent, un membru important al echipei londoneze a lui Soros, s-a specializat în transformarea acestei asimetrii într-un portofoliu care putea absorbi presiunile și totuși să fie prezent la rupere.

Execuția a fost meticuloasă. Ordinele au fost împărțite în diferite fusuri orare și dealeri pentru a evita amprentele evidente. Cartea a asociat expunerea la lire sterline cu mai multe etape - față de marca germană pentru puritatea stresului ERM, față de dolar pentru lichiditate - și a oferit opțiuni pentru a acoperi riscul de decalaj în jurul anunțurilor de politici. Biroul a urmărit semnele ofertelor oficiale: spread-uri bruște și strânse în momente altfel agitate, ecrane silențioase urmate de printuri bloc sau bănci care au cotat prețuri bilaterale cu o răbdare neobișnuită. Acestea le-au spus că apărarea era în mișcare și au ajutat la sincronizarea vânzărilor noi în flux.

Când Londra s-a trezit în Miercurea Neagră, guvernul a escaladat - mai întâi cu intervenții agresive, apoi cu o creștere surprinzătoare a ratei dobânzii și mai târziu cu un semnal că ratele și mai mari erau posibile. Timp de câteva ore, presiunea a fost reală. Aici au contat sistemele de risc mai mult decât bravada. Regulile de dimensionare ale lui Bessent, opririle temporale și suprapunerile de opțiuni au menținut cartea solvabilă în timpul fluctuațiilor. Odată ce piața și-a dat seama că apărarea epuiza rezervele și credibilitatea, lira sterlină s-a întors. Ieșirea a fost ordonată: extindere, evitarea tentației de a calcula minimul exact și menținerea unei poziții reziduale pentru a capta replicile pe măsură ce noul regim intra în joc.

Analiza post-mortem a fost la fel de importantă ca profitul. De ce a funcționat? Nu pentru că traderii au „rupt” o monedă singuri, ci pentru că un cadru de politică monetară s-a ciocnit cu fundamentele. De ce a supraviețuit dimensionarea? Pentru că echipa a respectat lichiditatea și a construit convexitate în jurul binarelor. De ce nu au rămas peste așteptări? Pentru că teza s-a încheiat odată cu încheierea cursului fix, agățarea de tranzacționare ar fi transformat disciplina în dogmă. Acestea sunt părțile din poveste pe care se concentrează profesioniștii, mult timp după ce titlurile se estompează.

Pentru birourile macro care aspirau la tranzacționare, episodul cu lira sterlină este un model: studiați regimul, stabiliți prețul stimulentelor și construiți o structură care supraviețuiește rezistenței oficiale. Nu vă propuneți să fiți o legendă; încercați să continuați să tranzacționați atunci când regimul cedează. Aceasta era diferența dintre o poveste spusă și o carieră amplificată.

Lecția este modestă: macroeconomia înseamnă mai puțin să se determine ce se întâmplă și mai mult să se construiască meserii al căror cel mai rău caz poate fi supraviețuit. Capitolul excelent al lui Bessent a consolidat acest obicei - și va reapărea în campaniile viitoare.

De la fond la Trezorerie: Ce păstra traderul în birou

După sterling, cariera lui Bessent s-a extins. A gestionat bani prin crize și calm, a părăsit organizația Soros pentru a-și gestiona propriul capital, s-a întors pentru a prelua roluri de conducere în macroeconomie și, în cele din urmă, a fondat Key Square, o firmă macroeconomică globală care combina analiza politică cu date concrete. Semnăturile au rămas: scrieți teza înainte de tranzacție, măriți în funcție de volatilitatea realizată, utilizați opțiuni în cazul în care calendarul v-ar putea ataca și ieșiți când regimul se schimbă. Aceste reguli sunt banale pe pagină și neprețuite în practică. Ele sunt motivul pentru care o mână de tranzacții mari nu au definit cariera - procesul a făcut-o.

Colegii își amintesc de o funcționare la birou ca o redacție: dezbatere deschisă, faptele pe primul loc și interzicerea eufemismelor. Dacă o poziție era greșită, adjectivul corect era „greșit”, nu „devreme”. Dacă lichiditatea era slabă, substantivul potrivit era „risc”, nu „oportunitate”. Această cultură a făcut loc creativității în cadrul unor bariere de siguranță. Când tranzacționarea era de tip „carry”, cartea respecta ritmul de tranziție; când tranzacționarea era de tip „regime shift”, cartea angaja convexitatea. Unde alții urmăreau zgomotul, biroul urmărea secvențierea: obțineți ordinea corectă a evenimentelor, iar restul se rezolvă de la sine.

Podul de la fondul speculativ la funcția publică a venit mai târziu, dar metoda s-a tradus. În calitate de secretar, nu are nicio pârghie pentru a stabili rate scurte - aceasta este treaba unei bănci centrale - dar supraveghează instalațiile sanitare care conectează politica la piețe: mixul de emisiuni, programele pilot de răscumpărare, cadența anunțurilor de rambursare, claritatea concepției sancțiunilor și conversațiile internaționale care semnalează unde va curge capitalul. Obiceiul traderului de a publica un tabel de bord - obiective, indicatori și ce ar forța o schimbare - se transformă într-un serviciu public. Piețele prețuiesc ceea ce pot vedea; Ambiguitatea se extinde, se răspândește și descurajează investițiile.

Ideea finală este simplă și nouă doar prin onestitatea sa: tratați politica așa cum un profesionist tratează riscul - ca pe o distribuție, nu ca pe un decret. Publicați scenariul de bază, creșterea și scăderea; explicați condițiile care ar transfera greutatea asupra lor; și țineți-vă cuvântul atunci când aceste condiții apar. În tranzacționare, această mentalitate vă menține solvabil. În guvern, vă menține credibil. Performanța lui Bessent în domeniul valutar a învățat această lecție devreme; munca sa de atunci s-a concentrat pe aplicarea ei, în liniște și în mod repetat, oriunde miza este cea mai mare.

În cele din urmă, „atacul asupra lirei” nu a fost vandalism; a fost un test de stres al unei promisiuni politice care nu putea rezista aritmeticii. Rolul lui Scott Bessent în această poveste a fost să recunoască aritmetica din timp, să exprime punctul de vedere precis și să gestioneze riscul astfel încât prețul să poată vorbi. Aceasta este linia de legătură de la birou la departament și motivul pentru care cariera sa în domeniul efectelor speciale se citește mai mult ca un manual decât ca o legendă.