TRANZACȚIONAREA CU CONTANGO: DE CE PREȚURILE FUTURES POT RĂMÂNE PESTE PREȚUL SPOT ȘI CUM VĂ AFECTEAZĂ RANDAMENTELE

Înțelegerea conceptului de contango

Contango este un termen folosit pe piețele futures pentru a descrie o situație în care prețul futures al unei mărfuri este mai mare decât prețul său spot actual. Acest fenomen apare de obicei atunci când traderii se așteaptă ca prețul activului subiacent să crească în viitor. În termeni simpli, atunci când o curbă futures are o pantă ascendentă - contractele pe termen lung tranzacționându-se la o primă față de contractele pe termen mai scurt sau față de prețul spot - se spune că piața se află într-o stare de contango.

Contango este adesea observat pe piețele de mărfuri care implică costuri semnificative de depozitare sau transport, cum ar fi țițeiul, gazele naturale și produsele agricole. Prima la prețurile futures reflectă aceste costuri, precum și așteptările privind cererea, inflația și alți factori macroeconomici.

Caracteristicile cheie ale contango includ:

• Curba futures ascendentă: Pe măsură ce scadențele contractelor se extind mai departe, prețurile tind să crească.
• Costul de transport: Diferența dintre prețul spot și cel futures poate fi atribuită depozitării, asigurării, ratelor dobânzii și altor costuri de deținere.
• Sentiment speculativ: Așteptările privind creșterile viitoare ale prețurilor pot adăuga o primă independent de factorii fundamentali.

Este important să se facă distincția între contango și *backwardation*, scenariul opus în care prețurile futures sunt mai mici decât prețul spot. Deși ambele sunt caracteristici comune ale piețelor futures, ele au implicații distincte pentru traderi și investitori, în special pentru cei care utilizează strategii de roll-over sau investesc în fonduri pasive care urmăresc indici.

De exemplu, un investitor într-o marfă tranzacționată la bursă (ETC) care urmărește contractele futures pe petrol poate observa că investiția sa are performanțe inferioare chiar și atunci când prețurile petrolului cresc. Acest rezultat poate fi adesea atribuit contango-ului, deoarece fondul trebuie să vândă contracte mai ieftine care expiră și să cumpere contracte mai scumpe, pe termen lung, suportând astfel o „pierdere din roll-over”.

Rezultatele investitorilor în mediile contango depind în mare măsură de orizontul lor de timp, de strategie și de pozițiile lor lungi sau scurte. Înțelegerea acestei structuri este esențială înainte de a intra pe piețele futures.

De ce apare contango-ul?

Mai mulți factori contribuie la dezvoltarea contango-ului pe o anumită piață:

• Costuri de depozitare: Mărfurile fizice, cum ar fi petrolul sau gazele naturale, trebuie depozitate, ceea ce are un cost. Acestea sunt incluse în prețul contractelor futures.
• Costuri de finanțare: Împrumutarea de fonduri pentru a deține o marfă până la livrarea viitoare implică plăți de dobânzi, care au impact asupra structurii prețurilor.
• Așteptări de creștere viitoare: Dacă traderii anticipează o cerere mai mare în viitor, aceștia sunt dispuși să plătească mai mult pentru livrarea viitoare.
• Efecte sezoniere: În cazul mărfurilor agricole, de exemplu, ciclurile de recoltă sau meteorologice pot determina creșterea prețurilor contractelor futures față de prețurile spot în anumite perioade.

În general, contango este o condiție naturală a pieței, în special în cazul mărfurilor neperisabile. Cu toate acestea, impactul său asupra randamentelor poate fi semnificativ, în funcție de vehiculul și strategia de investiții ale fiecăruia.

Cum influențează Contango performanța traderilor și investitorilor

Contango exercită o influență profundă asupra randamentelor realizate de investitori și traderi pe piețele de mărfuri. Pentru mulți, termenul poate fi nefamiliar până când nu sunt martori la efectele sale directe asupra performanței portofoliului, în special prin intermediul ETF-urilor pe mărfuri și al investițiilor futures care urmăresc indici.

Una dintre principalele modalități prin care contango afectează randamentele este prin intermediul randamentului negativ de transfer. Acest lucru se întâmplă atunci când un trader care deține o poziție lungă într-un contract futures îl transferă la expirare, vânzând contractul curent (mai ieftin) și cumpărând unul mai scump. Repetat în timp, acest lucru epuizează randamentele acumulate într-o structură persistentă de contango.

Luați în considerare exemplul ETF-urilor pe țiței, cum ar fi United States Oil Fund (USO), care investesc în contracte futures pe țiței WTI cu scadență în luna următoare. Când piața rămâne în contango, USO trebuie să își transfere lunar contractele prin vânzarea de poziții care expiră și achiziționarea următorului contract disponibil la prețuri mai mari. Fiecare rulaj blochează efectiv o mică pierdere, care se acumulează în timp, chiar dacă prețul spot al petrolului crește sau rămâne stabil.

Acest concept nu se limitează la petrol. ETF-urile pe mărfuri agricole, metale și gaze naturale se confruntă cu provocări similare în condiții de contango. Prin urmare, investitorii pasivi pe termen lung pot fi deosebit de vulnerabili la randamente slabe cauzate nu de mișcarea prețului mărfii în sine, ci de costul structural al menținerii expunerii la contracte futures.

Strategii afectate de Contango

• Strategii futures de cumpărare și menținere: Pierderile compuse din rulaj pot eroda capitalul pe perioade lungi de timp, ceea ce face ca aceste abordări să fie dezamăgitoare, cu excepția cazului în care există o tendință ascendentă puternică a prețurilor care compensează contango.
• Alocarea indicilor: Indicii de mărfuri care utilizează contracte futures pentru expunere - cum ar fi indicele Bloomberg Commodity Index - suferă, de asemenea, de randamente negative ale rulajului în timpul fazelor de contango.
• Produse cu efect de levier: Acestea amplifică pierderile atunci când randamentul negativ al rulajului este compus cu efectul de levier, prezentând un risc ridicat.

Este esențial ca investitorii să facă distincția între „performanța spot” și „performanța legată de contracte futures”. Aprecierea prețului spot nu garantează randamente dacă curba contractelor futures are o pantă ascendentă abruptă.

Cine beneficiază de Contango?

Deși investitorii long-only pot avea dificultăți în timpul contango-ului, anumiți participanți pot beneficia. Aceștia includ:

• Vânzători short: Traderii care vând ETF-uri pe mărfuri sau contracte futures în timpul contango-ului pot beneficia pe măsură ce pozițiile long se erodează din cauza costurilor de rulare.
• Arbitraji: Investitorii instituționali sofisticați pot exploata ineficiențele în stabilirea prețurilor pe parcursul scadențelor pentru a-și bloca profiturile.
• Producători: Producătorii de mărfuri pot vinde producția viitoare la prețuri forward mai mari pentru a-și asigura marje favorabile.

Prin urmare, înțelegerea structurii pe termen a contractelor futures este esențială. Nu toți participanții la piață sunt expuși în mod egal efectelor contango-ului, iar cei cu strategii avansate pot găsi oportunități în prezența acestuia.

Momente de prudență

Investitorii ar trebui să acorde o atenție deosebită perioadelor de creștere bruscă a curbelor contractelor futures, în special în timpul incertitudinii macroeconomice, al lipsei de stocare sau al constrângerilor de aprovizionare induse de politici. Recunoașterea timpurie a acestor riscuri poate proteja împotriva unei performanțe neașteptate și poate informa decizii mai bune privind acoperirea riscurilor și diversificarea.

Abordări pentru gestionarea riscului contango

Având în vedere provocările reprezentate de contango pe piețele futures, traderii și investitorii trebuie să adopte strategii informate pentru a-i atenua impactul. Din fericire, diverse tehnici pot ajuta la gestionarea sau chiar la valorificarea condițiilor contango, în funcție de stilul de investiții, apetitul pentru risc și experiența de piață.

1. Orizonturi de tranzacționare pe termen scurt

Traderii care se concentrează pe intervale de timp mai scurte pot evita procesul de refinanțare și pierderile asociate acestuia. Deoarece contango are un impact mare asupra randamentelor prin refinanțarea contractelor, traderii pe termen scurt care intră și ies înainte de expirare sunt mai puțin expuși. Această abordare, însă, necesită o sincronizare precisă și adesea crește costurile tranzacțiilor.

2. Selectați instrumente alternative

Investitorii îngrijorați de randamentul negativ al rulajului pot alege vehicule care nu sunt bazate pe contracte futures, cum ar fi:

• Fonduri fizice de mărfuri: Acolo unde sunt disponibile, acestea urmăresc prețurile spot mai consistent prin deținerea activului real, decât prin utilizarea contractelor futures.
• Indicatori ai acțiunilor: Investițiile în acțiuni legate de mărfuri (de exemplu, producători de petrol, firme miniere) pot oferi o expunere similară cu profiluri de risc diferite.

Aceste alternative pot decupla tendințele prețurilor mărfurilor de distorsiunile mișcărilor curbei contractelor futures, deși introduc propriile complexități și riscuri.

3. Tehnici de optimizare a rulajului

Unele fonduri tranzacționate la bursă și manageri instituționali utilizează strategii de rulaj activ concepute pentru a minimiza pierderile din contango. În loc să ruleze la contractul din luna calendaristică următoare, aceștia vizează selectiv scadențele cu contango mai puțin pronunțat sau mai apropiate de backwardation. Aceste metode includ:

• ETF-uri optimizate cu rulare: Fonduri precum „Fondul de gaze naturale pe 12 luni” al USCF distribuie expunerea pe curbă pentru a reduce costurile medii.
• Programe dinamice de rulare: Ajustarea momentului rulării în funcție de semnalele pieței permite o poziționare flexibilă pentru a gestiona costurile de transport.

Astfel de fonduri pot depăși performanța omologilor lor mai simpli în timpul fazelor extinse de contango, dar necesită o analiză atentă a comisioanelor, transparenței și expunerilor la risc.

4. Diversificare

Combinarea expunerii la mai multe mărfuri cu structuri diferite ale curbei poate reduce efectul de rezistență agregată a portofoliului din cauza contango. Unele active pot experimenta contango, în timp ce altele au o tendință de backwardation, oferind acoperiri naturale. Strategiile multi-active pe mărfuri utilizează adesea metodologii de ponderare pentru a realiza acest lucru.

5. Acoperirea riscurilor cu opțiuni

Opțiunile pe futures sau ETF-uri pe mărfuri pot oferi expunere direcțională cu risc limitat de scădere, utilă în special pe piețele volatile sau atunci când contango-ul este abrupt. Opțiunile put, de exemplu, oferă dreptul de a vinde la un anumit preț și pot proteja împotriva scăderilor cauzate de alunecarea randamentului la rulare.

6. Monitorizați regulat structura pe termen

În cele din urmă, monitorizarea constantă a curbelor futures este vitală pentru orice investitor implicat pe aceste piețe. Site-uri web precum CME Group, Bloomberg și portalurile furnizorilor de ETF-uri oferă date actuale despre structura pe termen. Cunoașterea faptului dacă o piață se află în contango sau backwardation ajută la luarea deciziilor, la dimensionarea pozițiilor și la evaluarea probabilelor dificultăți pentru performanță.

Concluzie

Deși contango-ul este o parte naturală a modului în care funcționează piețele futures, acesta prezintă provocări unice pentru investitorii care doresc să obțină expunere la mărfuri. Strategiile pasive pot avea de suferit în mediile contango, dar gestionarea proactivă a riscurilor, tranzacționarea informată și utilizarea instrumentelor optimizate pot atenua problema. Înțelegerea structurii pieței este esențială pentru valorificarea eficientă a contractelor futures - indiferent dacă se face hedging, speculează sau se dorește echilibrarea unui portofoliu diversificat.