ÎNȚELEGEREA METRICILOR DE EVALUARE A INDICILOR

Evaluarea indicelui se referă la procesul de determinare a faptului dacă un indice al pieței bursiere, cum ar fi S&P 500 sau FTSE 100, are un preț corect, este supraevaluat sau subevaluat pe baza anumitor indicatori financiari. Această analiză ajută investitorii să evalueze condițiile mai largi ale pieței și poate ghida deciziile privind alocarea activelor sau momentul investițiilor.

Doi dintre cei mai utilizați indicatori de evaluare pentru indici sunt:

• Raportul preț-câștig (P/E): Acesta reprezintă raportul dintre prețul actual al indicelui și câștigurile agregate ale companiilor sale componente. Un P/E ridicat poate indica faptul că piața se așteaptă la o creștere viitoare puternică sau că activele sunt supraevaluate.
• Randamentul câștigurilor: Acesta este, în esență, inversul raportului P/E (câștigul pe acțiune împărțit la preț). Acesta exprimă câștigurile ca randament procentual și este uneori comparat cu randamentele obligațiunilor pentru a evalua atractivitatea relativă.

Deși evaluarea indicelui poate oferi o imagine de ansamblu asupra sentimentului pieței și a valorii potențiale, aceasta trebuie interpretată cu atenție. Acești indicatori sunt simplificări și pot fi afectați de diverși factori, cum ar fi ratele dobânzilor, ciclurile de câștiguri, așteptările inflaționiste și compoziția sectorului.

Investitorii se uită adesea la mediile istorice pentru context. De exemplu, dacă raportul P/E actual al indicelui S&P 500 este semnificativ mai mare decât media sa pe termen lung, unii ar putea concluziona că piața este scumpă. Totuși, această interpretare devine mai nuanțată atunci când se iau în considerare condițiile macroeconomice și așteptările privind câștigurile viitoare.

Tehnicile de evaluare includ și abordări mai cuprinzătoare, cum ar fi:

• Shiller P/E (CAPE): Acesta ajustează câștigurile pentru inflație și le face o medie pe zece ani pentru a netezi volatilitatea pe termen scurt.
• Raportul preț-valoarea contabilă (P/B): Compară prețul unui indice cu valoarea contabilă a companiilor sale constitutive.
• Randamentul dividendelor: Oferă o comparație între veniturile din dividende și prețul indicelui.

Evaluarea indicelui servește atât investitorilor pe termen lung, cât și celor tactici. Investitorii pe termen lung o pot utiliza pentru a evalua tendințele pieței pe parcursul ciclurilor, în timp ce traderii pe termen scurt ar putea utiliza ineficiențele de evaluare pentru poziționare strategică. Este esențial ca semnalele de evaluare, deși informative, nu sunt instrumente de sincronizare a pieței și pot rămâne ridicate sau scăzute pentru perioade lungi de timp.

Raportul preț-câștig (P/E) este unul dintre cele mai citate indicatori atunci când se discută despre evaluarea indicilor. Acesta compară capitalizarea de piață a unui indice cu câștigurile sale cumulative, servind drept barometru pentru modul în care piața evaluează profitabilitatea corporativă. În esență, acesta răspunde la întrebarea: cât sunt dispuși investitorii să plătească pentru o unitate de câștig?

Există două tipuri principale de rapoarte P/E utilizate în evaluarea indicilor:

• Raport P/E inactiv: Pe baza câștigurilor din ultimele 12 luni. Acesta reflectă câștigurile reale, raportate, dar este posibil să nu țină cont de modificările viitoare ale performanței câștigurilor.
• Raport P/E viitor: Pe baza câștigurilor așteptate în următoarele 12 luni. Acesta încorporează previziunile analiștilor, ceea ce îl face mai orientat spre viitor, dar predispus la erori de estimare.

De exemplu, dacă indicele S&P 500 are un nivel de preț de 4.500, iar companiile sale componente au generat împreună câștiguri de 150 USD pe acțiune, raportul P/E ar fi de 30 (4500 / 150). În acest context, investitorii plătesc de 30 de ori câștigurile - un nivel pe care unii îl pot considera scump pe baza normelor istorice.

Practic, un raport P/E în creștere poate indica un optimism tot mai mare al pieței, în timp ce un raport P/E în scădere poate sugera o prudență sporită sau așteptări de profit în scădere. Cu toate acestea, evaluările trebuie contextualizate. Raporturile P/E ridicate nu prezic neapărat prăbușiri. De exemplu, mediile cu creștere rapidă (cum ar fi boom-ul tehnologic sau redresarea post-pandemie) pot justifica rapoarte ridicate dacă proiecțiile de câștiguri sunt robuste.

Ponderile sectoriale au, de asemenea, un impact asupra raportului P/E la nivelul întregului indice. Sectoarele tehnologice sau de bunuri de larg consum cu o pondere mare, cu evaluări mari, pot umfla multiplul general al indicelui. În schimb, sectoare precum energia sau domeniul financiar au adesea rapoarte P/E mai mici, trăgând în jos media indicelui atunci când domină compoziția indicelui.

Ratele dobânzilor influențează în mod similar așteptările P/E. Ratele mai mici cresc valoarea actualizată a câștigurilor viitoare, rezultând adesea în rapoarte P/E mai mari. Investitorii trebuie să compare randamentele câștigurilor (inversul P/E) cu randamentele obligațiunilor pentru a evalua valoarea relativă. Atunci când randamentul câștigurilor din acțiuni depășește semnificativ randamentele obligațiunilor de trezorerie pe 10 ani, acțiunile pot părea în continuare atractive la prețuri în ciuda raportului P/E nominal ridicat.

Interpretarea diferitelor versiuni ale P/E nu este simplă. De exemplu, încorporarea ajustărilor inflației sau a câștigurilor netezite îi determină pe unii analiști să favorizeze raportul P/E ajustat ciclic (CAPE), care tind să creeze o imagine de evaluare mai conservatoare, în special după piețe bullish lungi.

În cele din urmă, raportul P/E oferă o imagine utilă a evaluării, dar ar trebui utilizat alături de indicatori complementari. Utilizat izolat, riscă să simplifice excesiv un peisaj economic și al câștigurilor complex.

Deși indicatorii de evaluare, cum ar fi raporturile P/E și randamentul câștigurilor, sunt bine stabiliți, aceștia au limitări semnificative care pot duce la decizii de investiții eronate dacă sunt înțeleși greșit sau aplicați greșit.

Una dintre cele mai frecvente capcane este **bazarea excesivă pe mediile istorice**. Investitorii pot compara raporturile P/E actuale cu normele pe termen lung (de exemplu, o medie pe 15 ani), interpretând abaterile ca semnale de supraevaluare sau subevaluare. Cu toate acestea, aceste concluzii ignoră adesea modificările regimurilor ratelor dobânzilor, așteptările inflaționiste, riscul geopolitic și schimbările modelelor de afaceri sau ale standardelor contabile.

O a doua provocare provine din **modificările compoziției indicilor**. Indicii sunt construcții dinamice. Companiile sunt adăugate sau eliminate, iar ponderile sectoriale se schimbă. De exemplu, o creștere a numărului de companii tehnologice cu marjă mare de profit poate umfla raporturile P/E actuale ale indicilor în comparație cu perioadele istorice dominate de acțiunile industriale. Compararea indicelui S&P 500 de astăzi cu omologul său din 2000 poate fi înșelătoare din cauza mixurilor sectoriale și a structurilor de profit foarte diferite.

O altă omisiune frecventă este utilizarea raportului P/E anticipat (forward P/E) fără a lua în considerare părtinirea analiștilor sau incertitudinea economică. Previziunile privind câștigurile sunt adesea optimiste, în special în perioadele optimiste. Acest lucru poate duce la un raport P/E anticipat care pare artificial scăzut, dând o impresie falsă de accesibilitate.

Modificările contabile complică, de asemenea, comparațiile. Schimbările regulilor privind goodwill-ul, obligațiile de leasing și amortizarea pot modifica câștigurile fără a schimba performanța afacerii subiacente, ceea ce distorsionează rapoartele P/E în timp.

Influențele macroeconomice, cum ar fi ratele dobânzilor, așteptările inflaționiste și politicile băncii centrale, au un impact puternic asupra indicatorilor de evaluare. De exemplu, o creștere puternică a câștigurilor poate coincide cu o inflație ridicată - având un impact negativ asupra multiplilor P/E pe măsură ce ratele de actualizare cresc. În mod similar, un mediu cu rate ale dobânzii în scădere poate stimula expansiunea evaluărilor, chiar și fără o creștere corespunzătoare a câștigurilor.

Globalizarea și reformele fiscale încurcă, de asemenea, apele. Modificările tratatelor fiscale internaționale și ale lanțurilor de aprovizionare globale modifică inegal ratele de impozitare efective și marjele de profit în funcție de sectoare și regiuni, complicând cifrele agregate ale câștigurilor.

Mai mult, evaluările sunt predictori slabi pe termen scurt ai performanței. Din punct de vedere istoric, chiar dacă un indice este considerat supraevaluat, acesta poate continua să crească timp de luni sau ani. În schimb, piețele „ieftine” pot rămâne stagnante sau pot scădea în continuare. Evaluarea acționează ca o busolă, nu ca un cronometru.

Utilizarea simplistă a raporturilor P/E poate, de asemenea, să nu aibă putere predictivă. De exemplu, compararea directă a randamentului câștigurilor unui indice cu randamentele obligațiunilor (numită în mod obișnuit Modelul Fed) ignoră riscurile specifice acțiunilor, cum ar fi volatilitatea pieței, problemele de lichiditate și riscul de reinvestire.

În cele din urmă, evaluările „ieftine” pot semnala uneori probleme structurale. Un raport P/E scăzut nu înseamnă neapărat o afacere bună - poate reflecta industrii în declin, recesiuni ciclice sau practici contabile discutabile. Investitorii ar trebui să considere evaluarea indicilor ca un element într-un cadru mai larg de analiză a pieței, integrând tendințele macroeconomice, indicatorii de sentiment, fundamentele corporative și evoluțiile geopolitice.

În concluzie, deși indicatorii de evaluare rămân instrumente esențiale, utilitatea lor depinde în mare măsură de aplicarea atentă și de conștientizarea contextului. Utilizați cu înțelepciune, aceștia pot ghida așteptările și pot informa strategia. Utilizați naiv, aceștia pot fi înșelători și chiar periculoși.