ÎNȚELEGEREA REGULILOR DE ACOPERIRE A RISCURILOR DEFINITE (COLLERS)

O **strategie collar** este o abordare de gestionare a riscurilor bazată pe opțiuni care utilizează două poziții complementare pe opțiuni pentru a acoperi o poziție lungă pe acțiuni. Mai exact, aceasta implică vânzarea unei opțiuni **call acoperite** și cumpărarea unei opțiuni **put protective** pe același titlu de valoare subiacent. Această structură oferă protecție împotriva pierderilor, limitând în același timp potențialul de creștere. Investitorii apelează, în general, la instrumente collar atunci când doresc să își păstreze capitalul pe piețe volatile, păstrând în același timp proprietatea asupra activului subiacent.

Strategia collar este utilizată pe scară largă atât de investitorii instituționali, cât și de cei individuali, ca mijloc de implementare a unei **acoperiri a riscului definit**. Prin construirea unei poziții cu pierderi și câștiguri maxime cunoscute, investitorii își pot alinia mai bine portofoliile cu toleranța la risc și așteptările de rentabilitate. Opțiunea de vânzare protectoare oferă un plafon pentru pierderile potențiale, în timp ce opțiunea de cumpărare acoperită generează venituri care pot compensa costul primei opțiunii de vânzare.

Un „collar” standard constă în:

• Poziție lungă pe acțiuni – investitorul deține titlul de bază.
• Opțiune de vânzare lungă – cumpărată sub prețul curent de piață pentru a limita pierderile din scădere.
• Opțiune de cumpărare scurtă – vândută peste prețul curent de piață pentru a genera venituri din prime.

Această configurație creează un „collar” în jurul prețului acțiunii, în cadrul căruia investitorul se confruntă cu o expunere completă. Câștigurile și pierderile sunt plafonate dincolo de prețurile de exercitare ale opțiunilor de cumpărare și de vânzare, definind efectiv profilul de risc și recompensă al poziției.

Colarre-urile sunt adesea utilizate după o creștere puternică a prețului unei acțiuni, atunci când investitorii caută să își blocheze câștigurile, protejându-se în același timp împotriva scăderilor. Strategia este deosebit de răspândită în conturile de pensie și pentru obiectivele de conservare a averii.

Context istoric și utilizare instituțională

Collarele au câștigat importanță în perioade volatile, cum ar fi criza financiară din 2008 și vânzarea masivă de bani cauzată de COVID-19 din 2020. Mulți investitori instituționali, inclusiv fondurile speculative, utilizează collare cu plasamente personalizate ale prețurilor de exercitare pentru a acoperi pozițiile mari de acțiuni. Aceste strategii apar și în produse structurate și ETF-uri cu rezultate definite.

Prin integrarea atât a elementelor de protecție, cât și a celor generatoare de venituri, collarele permit gestionarea portofoliului în orice condiții, echilibrând oportunitățile și prudența pe piețele incerte.

În esență, o **strategie collar** își propune să creeze o bandă în jurul rezultatelor potențiale ale unei investiții pe un orizont de timp definit. Această bandă este dictată de prețurile de exercitare ale opțiunilor call și put. De exemplu, un investitor care deține 100 de acțiuni XYZ tranzacționate la 50 de lire sterline ar putea implementa un collar în felul următor:

• Cumpărați un put XYZ pe 3 luni la 45 de lire sterline – oferă dreptul de a vinde acțiunea la 45 de lire sterline, limitând riscul de scădere la 5 lire sterline pe acțiune.
• Vindeți un call XYZ pe 3 luni la 55 de lire sterline – obligă investitorul să vândă acțiunea la 55 de lire sterline dacă prețul pieței depășește acest nivel, limitând potențialul de creștere.

Această construcție definește o pierdere maximă de 5 lire sterline pe acțiune (plus costurile nete ale opțiunilor) și un câștig maxim de 5 lire sterline pe acțiune. Să aruncăm o privire mai atentă asupra componentelor strategiei:

1. Opțiunea Long Put

Opțiunea de vânzare protectoare servește drept **asigurare** împotriva scăderii valorii activului subiacent. Aceasta asigură că investitorul își poate vinde acțiunile la prețul de exercitare al put-ului, indiferent de cât scade prețul pieței. Costul acestei asigurări este prima put, care variază în funcție de volatilitate, timpul până la expirare și monedă.

2. Opțiunea Short Call

Opțiunea de cumpărare acoperită generează **venit din prime**. Venitul reduce sau compensează costul put-ului de protecție, făcând din collar o acoperire eficientă din punct de vedere al costurilor. Cu toate acestea, investitorul pierde orice câștiguri peste prețul de exercitare al call-ului. Dacă prețul acțiunii depășește prețul de exercitare al call-ului la expirare, acțiunile vor fi probabil rambursate.

3. Cost net și pragul de rentabilitate

Costul net al unui collar depinde de diferența dintre prima de cumpărare primită și prima de cumpărare plătită. În unele scenarii, în special atunci când primele de cumpărare sunt mari, se poate stabili un collar la cost zero sau chiar un credit net.

Exemplu: Tranzacție Collar XYZ

Să presupunem că investitorul plătește 2 lire sterline pentru put și primește 2 lire sterline pentru call. Costul net este zero. Prin urmare, profilul collar definește:

• Câștig maxim: 55 – 50 lire sterline = 5 lire sterline pe acțiune
• Pierdere maximă: 50 – 45 lire sterline = 5 lire sterline pe acțiune
• Preț de rentabilitate: 50 lire sterline (prețul de achiziție a acțiunilor)

Astfel, indiferent cât de volatilă devine piața, investitorul cunoaște în avans gama de rezultate posibile. Această predictibilitate este piatra de temelie a investițiilor cu risc definit.

Impozite și risc de cesiune

Investitorii ar trebui să ia în considerare și implicațiile fiscale ale ieșirii din acțiunea subiacentă din cauza cesiunii anticipate a opțiunii de cumpărare (call). În plus, există riscul de dividend dacă acțiunea subiacentă plătește dividende, iar opțiunea de cumpărare este exercitată anticipat de către deținător.

În cele din urmă, contractele de tip collar necesită o monitorizare activă, în special dacă acțiunea se apropie de oricare dintre prețurile de exercitare. Pot fi necesare ajustări pe măsură ce volatilitatea, declinul în timp și sentimentul pieței se schimbă.

Strategia „collar” nu este universal potrivită, dar poate fi extrem de eficientă în anumite circumstanțe. Indiferent dacă se lucrează cu acțiuni individuale sau cu portofolii mai largi de acțiuni, cheia utilizării cu succes a unui collar constă în sincronizare, alinierea obiectivă și toleranța la risc.

Scenariul 1: Blocarea câștigurilor

Dacă o acțiune a înregistrat o creștere puternică a prețului, investitorii se pot îngrijora de o scădere. Prin utilizarea unui collar, aceștia pot „bloca un buffer” în jurul prețului de piață existent. Collar-ul limitează aprecierea ulterioară, dar oferă protecție împotriva pierderilor fără a fi nevoie să vândă acțiunile direct.

Scenariul 2: Piețe nervoase

În perioadele de volatilitate sau incertitudine ridicată (de exemplu, sezonul rezultatelor financiare, tensiuni geopolitice sau decizii iminente ale băncii centrale), un collar poate oferi liniște sufletească. Permite investitorilor să rămână investiți în acțiuni, protejându-se în același timp împotriva pierderilor abrupte.

Scenariul 3: Portofolii sensibile la impozite

În jurisdicțiile în care se aplică impozite pe câștigurile de capital, vânzarea activelor apreciate poate declanșa consecințe fiscale notabile. Un collar permite investitorilor să *acopere riscul fără a vinde*, amânând astfel evenimentele impozabile, protejând în același timp portofoliul.

Scenariul 4: Acoperire cu costuri reduse

Atunci când venitul dintr-un call vândut poate acoperi efectiv costul put-ului protector, collar-ul devine o *acoperire aproape fără costuri*. Aceste „collar-uri cu costuri zero” sunt deosebit de atractive pentru investitorii care caută atenuarea riscurilor fără cheltuieli continue.

Comparații cu alternativele

Comparativ cu put-urile directe, collar-urile sunt mai eficiente din punct de vedere al costurilor, deoarece prima plătită pentru put este subvenționată de prima call. Deși opțiunile „collar” limitează creșterea, acestea oferă o protecție mai echilibrată la un cost de plată mai mic decât opțiunile put independente.

Comparativ cu ordinele stop-loss, opțiunile „collar” oferă protecție fără a fi declanșate de mișcări de tip gap-down sau de volatilitate intraday. Investitorii nu sunt forțați să vândă în timpul unor scăderi bruște, dar temporare, păstrând astfel tezele de investiții pe termen lung.

Aplicații de portofoliu

Instituțiile suprapun adesea opțiunile „collar” pe indici majori sau ETF-uri folosind opțiuni pentru a atenua scăderea. De exemplu, fondurile de pensii pot utiliza opțiuni „collar” pe indici pentru a proteja activele de riscul de prăbușire. În mod similar, persoanele cu avere netă mare pot deține poziții concentrate în acțiuni cu statut de „collar” pentru a-și menține deținerile, limitând în același timp expunerea.

În cele din urmă, opțiunile „collar” atrag investitorii precauți care caută atât protecție, cât și disciplină. Prin definirea benzilor de risc, alinierea acțiunilor cu obiectivele pe termen lung și uniformizarea randamentelor, opțiunile „collar” servesc drept un plus robust la setul de instrumente de acoperire a riscurilor al investitorului.