STRATEGII DE TRANZACȚIONARE PE CURBE ȘI SPREAD-URI CALENDARISTICE

Ce sunt spread-urile calendaristice?

Un spread calendaristic, cunoscut și sub denumirea de spread temporal sau spread orizontal, este o strategie de tranzacționare care implică cumpărarea și vânzarea simultană a două contracte futures cu același activ subiacent, dar cu date de expirare diferite. Acest tip de spread este conceput pentru a profita de modificările așteptate ale diferenței de preț dintre cele două scadențe, determinate de dinamica cererii și ofertei, sezonalitate sau așteptările pieței. Spre deosebire de spread-urile verticale care se concentrează pe nivelurile prețurilor, spread-urile calendaristice se concentrează pe trecerea timpului și pe diferențele din curba futures.

Construcție de bază

Un trader construiește un spread calendaristic prin luarea de poziții opuse în două contracte futures pe același activ. De exemplu, traderul ar putea intra în poziție long pe un contract futures pe țiței din decembrie, în timp ce simultan vinde pe un contract pe țiței din iunie. Se așteaptă ca diferența de preț, sau „spread-ul”, dintre cele două contracte să crească sau să scadă în favoarea lor pe măsură ce se apropie expirarea.

Terminologie și mecanică

Spread-urile calendaristice sunt denumite în mod obișnuit în funcție de lunile contractelor implicate, cum ar fi spread-ul iunie-decembrie sau F/H pentru ianuarie/februarie în cazul contractelor futures cu trezorerie americană. Prețul unui spread calendaristic este pur și simplu diferența de preț dintre luna inițială și luna amânată. Traderii monitorizează îndeaproape acest diferențial, deoarece reflectă forma și panta curbei futures.

Spread-ul poate fi tranzacționat ca o valoare cotată (de exemplu, +5 puncte de bază pentru contractele futures cu trezorerie sau +1,20 USD pentru țiței) sau ca un raport, în funcție de clasa de active. Bursele oferă adesea simboluri specifice pentru spread-urile calendaristice, cum ar fi CLM4-CLZ4 pentru țițeiul din iunie/decembrie, permițând o execuție mai ușoară și o gestionare a riscurilor.

Tipuri de spread-uri calendaristice

Există două tipuri principale de spread-uri calendaristice:

• Spread calendaristic ascendent: Vânzarea contractului pe termen scurt și cumpărarea contractului pe termen lung. Aceasta se utilizează atunci când un trader se așteaptă ca curba să se abrupte (de exemplu, contango se lărgește).
• Spread calendaristic descendent: Cumpărarea contractului pe termen scurt și vânzarea contractului pe termen lung, anticipând o aplatizare sau o retrogradare a curbei.

Structura curbei și carry

Curba futures - care reprezintă grafic prețurile contractelor futures în timp - joacă un rol esențial în spread-urile calendaristice. O curbă în **contango** sugerează că prețurile viitoare sunt mai mari decât prețurile spot, în timp ce în **backwardation**, prețurile viitoare se tranzacționează în scădere. Traderii folosesc spread-urile calendaristice pentru a specula sau a se proteja împotriva modificărilor formei acestei curbe, cunoscută și sub denumirea de structură pe termen.

**Conceptul de **cost de transport** - inclusiv costurile de depozitare, ratele dobânzii și randamentele de conveniență - determină o mare parte din comportamentul curbelor futures. Spread-urile calendaristice permit traderilor să obțină expunere indirectă la acești factori macroeconomici, oferind instrumente puternice pentru investiții sau speculații acoperite de risc.

De ce să se utilizeze spread-urile calendaristice?

Spread-urile calendaristice oferă mai multe avantaje:

• Cerințe de marjă mai mici în comparație cu pozițiile directe.
• Risc direcțional redus prin acoperire parțială.
• Sensibilitate la prețurile relative și la modificările formei curbei.

Sunt utilizate pe scară largă în diferite clase de active, inclusiv mărfuri (cum ar fi petrolul și porumbul), venituri fixe (cum ar fi contracte futures pe trezorerie) și acțiuni (prin intermediul contractelor futures pe indici).

Utilizarea spread-urilor calendaristice pentru a exprima perspectivele curbelor

Traderii utilizează spread-uri calendaristice pentru a exprima opinii despre modul în care curba futures - reprezentarea grafică a prețurilor contractelor reprezentate grafic pe diferite scadențe - poate evolua în timp. Această tehnică este adesea denumită *tranzacționare pe curbe*. Prin înțelegerea forțelor economice, geopolitice sau sezoniere subiacente care influențează structura pe termen a activului, traderii pot lua poziții care beneficiază de schimbările structurale anticipate ale curbei.

Definiții și interpretări ale curbelor

Pentru a tranzacționa eficient curbele, este esențial să înțelegeți termenii cheie:

• Contango: O condiție în care prețurile futures sunt mai mari în lunile îndepărtate decât pe termen scurt. Frecventă pe piețele cu costuri semnificative de depozitare sau de transport.
• Backwardare: O condiție în care contractele futures amânate au un preț sub contractele pe prima lună. Adesea observat în cazul mărfurilor cu deficit imediat de aprovizionare sau cerere mare pe termen scurt.

Spread-urile calendaristice îi ajută pe traderi să exploateze mișcările anticipate între contango și backwardation. De exemplu, dacă un trader se așteaptă ca o piață în contango să se înăsprească din cauza presiunilor viitoare asupra cererii sau a constrângerilor de ofertă, acesta poate construi un spread care profită de restrângerea spread-urilor.

Exemple în diferite clase de active

Diferite clase de active oferă oportunități unice pentru aplicarea spread-urilor calendaristice:

• Țiței: Cererea sezonieră, riscul geopolitic și deciziile OPEC pot accentua sau aplatiza curba petrolului. Spread-urile dintre diferite luni de livrare îi ajută pe traderi să surprindă aceste mișcări.
• Aur: De obicei, mai puțin volatil, dar așteptările privind rata dobânzii pot influența forma curbei contractelor futures pe aur, afectând oportunitățile de spread calendaristic.
• Contracte futures pe trezorerie: Speculațiile privind rata dobânzii duc la aplatizarea sau abruptarea curbei tranzacțiilor utilizând spread-uri calendaristice în obligațiuni de trezorerie (de exemplu, 2s10s, 5s30s).

Considerații privind momentul și rularea

Deoarece spread-urile calendaristice implică luni de expirare diferite, traderii trebuie să acorde o atenție deosebită rulării (schimbării) pozițiilor pe măsură ce luna de început se apropie de expirare. Momentul acestei rulări poate avea un impact dramatic asupra profitabilității din cauza schimbării tiparelor de lichiditate și volatilitate în apropierea expirării.

În plus, anunțurile de politici ale băncii centrale, rapoartele de câștiguri sau evenimentele meteorologice pot declanșa modificări semnificative ale traiectoriei curbei. Traderii pricepuți utilizează date din calendarul economic și comunicări macro pentru a-și informa perspectivele asupra curbei și poziționarea spread-urilor.

Indicatori și instrumente

Traderii profesioniști utilizează mai multe instrumente pentru a evalua și prognoza mișcările spread-urilor calendaristice:

• Grafice istorice de spread-uri: Pentru a analiza intervalele medii și volatilitatea pe perechi de expirare.
• Suprafață de volatilitate implicită: Utilă în combinație cu opțiuni pentru a evalua riscurile relative.
• Rapoarte de sentiment: Datele CFTC, metricile de poziționare și nivelurile stocurilor pot ajuta la anticiparea schimbărilor curbei.

Strategii pentru curbele Bull și Bear

În funcție de forma și sentimentul pieței, traderii pot alege diferite strategii de spread calendaristic:

• Steepening: Pariază că spread-ul randamentului sau al prețului dintre contractele pe termen scurt și lung va... creștere.
• Aplatizare: Se așteaptă ca spread-ul dintre contractele pe termen scurt și cele pe termen lung să se reducă.

Aceste poziții pot fi exprimate prin spread-uri calendaristice directe sau prin structuri mai complexe, cum ar fi fluturii și condorii (strategii cu trei sau patru picioare care utilizează expirari multiple).

Integrarea Volatilității în Tranzacționarea Calendarică

Pe lângă perspectivele direcționale sau bazate pe curbe, spread-urile calendaristice servesc ca instrumente eficiente pentru tranzacționarea *volatilității*. Volatilitatea — în special *volatilitatea implicită* — joacă un rol esențial în modelarea prețurilor spread-urilor calendaristice, în special în contractele futures pe mărfuri și indici, unde declinul în timp și așteptările privind cererea și oferta fluctuează brusc.

Considerații privind volatilitatea

Spread-urile calendaristice sunt mai puțin sensibile la mișcările directe ale prețurilor și mai mult afectate de modificările volatilității *relative* dintre lunile contractuale. De exemplu, dacă piața anticipează o volatilitate mai mare în luna de început din cauza unui eveniment cunoscut (cum ar fi o ședință de politică monetară a Rezervei Federale sau un sezon de raportare a rezultatelor financiare), contractul din apropiere se poate lărgi sau restrânge în raport cu lunile amânate, creând oportunități strategice de tranzacționare.

Această dinamică este deosebit de pronunțată în contractele care încorporează riscul meteorologic (de exemplu, gaze naturale, produse agricole) sau incertitudine geopolitică (de exemplu, petrol, metale). Traderii ar putea plasa poziții lungi pe o scadență în luna de sfârșit și scurte pe o scadență îndepărtată, anticipând un vârf de volatilitate care afectează mai sever expirarea.

Spread-urile calendaristice și volatilitatea implicită

Spread-urile calendaristice interacționează, de asemenea, cu volatilitatea implicită în stabilirea prețurilor opțiunilor. În cazul contractelor futures pe indici bursieri, de exemplu, traderii pot suprapune așteptările pieței opțiunilor (prin nivelul VIX sau volumul forward) pentru a evalua dacă spread-urile temporale au un preț corespunzător.

Volumul implicit crescut în luna de sfârșit poate pune presiune pe contractele futures cu termen apropiat în sus sau în jos în moduri neașteptate, în special în apropierea expirării. Traderii experimentați în volatilitate utilizează spread-uri calendaristice pentru a se proteja sau a exprima poziții subtile asupra dinamicii structurii pe termen a volumului. În special, creșterea volumului inițial poate duce, de asemenea, la prăbușirea spread-urilor între două luni contractuale.

Exemple practice

Luați în considerare un trader care prognozează o furtună majoră în timpul sezonului de vârf al uraganelor. Acesta se așteaptă la o creștere pe termen scurt a prețurilor gazelor naturale din cauza potențialelor întreruperi ale aprovizionării. Prin luarea unei poziții lungi în contractul lunar inițial și a unei poziții scurte în contractul lunar următor, traderul se poziționează pentru a beneficia de o creștere bruscă a volatilității lunare fără a suporta riscul direcțional complet asociat cu o expunere lungă directă.

Un alt exemplu: În contractele futures cu trezorerie, o curbă a randamentului în creștere după o majorare a ratei dobânzii de către banca centrală poate comprima spread-urile sau inversa așteptările. Spread-urile calendaristice, cum ar fi TYU4-ZNZ4 (contracte futures pe 5 ani vs. 10 ani), ar putea oferi indicii direcționale privind schimbările de volatilitate și ar putea servi drept mecanism de hedging.

Utilizarea opțiunilor pe contracte futures pentru a îmbunătăți spread-urile

Traderii avansați încorporează, de asemenea, strategii de opțiuni pe contracte futures pentru a-și consolida teza privind spread-ul calendaristic. Un spread calendaristic bearish (care se așteaptă la o backwardation) poate fi îmbunătățit cu spread-uri sau collar-uri put, în special dacă traderii prevăd mișcări în intervalul de timp.

Pentru activele frecvent supuse unor valori gamma puternice (cum ar fi contractele futures pe volatilitatea acțiunilor), combinarea opțiunilor cu spread-urile calendaristice permite o flexibilitate mai mare și rezultate mai bine definite privind riscul/recompensa.

Gestionarea și execuția riscurilor

Spread-urile calendaristice, deși utile în reducerea expunerii directe, necesită totuși o gestionare prudentă a riscurilor. Traderii trebuie să evalueze:

• Lichiditatea ambelor segmente.
• Politicile de compensare a marjei.
• Calendarul economic și lansările programate care au impact asupra volumului.

Instrumentele de automatizare, cum ar fi platformele de tranzacționare a spread-urilor și algoritmii de execuție, ajută traderii să intre/ieșească eficient din tranzacții calendaristice cu două segmente. Bursele oferă, de asemenea, spread-uri predefinite pentru contractele majore, asigurând prețuri transparente și spread-uri bid-ask înguste.

Înțelegerea modului în care volatilitatea afectează spread-urile calendaristice permite traderilor nu numai să speculeze pe diferențele de preț, ci și să rafineze expunerea în timpul regimurilor de piață incerte. Fie că sunt determinate de șocuri macroeconomice sau de temeri legate de întreruperea aprovizionării, spread-urile calendaristice bazate pe volatilitate oferă un set bogat de oportunități tactice pentru portofoliile agile.